《投资者网》潘思敏

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近期，三花智控披露2023年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入125.29亿元，同比上升23.32%；实现营业利润16.79亿元，同比上升35.57%；归属于上市公司股东的净利润13.95亿元，同比上升39.03%。

三花智控以家电制冷件起家，是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。如今业务向外衍生至新能源汽车热管理、储能热管理。未来是否能保持高增长，需继续追踪。

营收上行毛利承压

三花智控的营收规模持续增长，2019年到2023年上半年，公司的总营业收入分别实现113亿元、121亿元、160亿元、213亿元、125.29亿元，同比增速分别达到4.2%、7.3%、32.3%、33.3%、23.32%。保持高增长的原因有二：其一，作为公司最主要收入来源的制冷板块海外需求受极端天气能源危机影响而增加；其二，汽零板块营收不断增长。

但是，公司也呈现毛利率逐步下滑的现状。公司整体毛利率从2017年的31.23%一路下滑至2023年上半年的25.81%，其中制冷业务的毛利率更是从2017年的36.86%下降至2023年上半年的25.85%，直接失去超10个百分点。

三花智控的产品原材料占营业成本比重达74.51%，原材料市场价格的波动极易带来成本压力。原材料主要是铜材、铝材，两者近几年价格均处于较高位。从2021年至今，铜价一直维持在约7万元/吨的高价；铝价自去年高点2.3万元/吨下降至1.8万元/吨左右，但也高于2017-2020年的价格区间。

不过单价上，铝价毕竟远低于铜价。铜价的大幅上涨下，公司的重点产品100%全铝化微通道换热器，有望替代铜管加铝翅片的管片式热交换器，提高市占率。

此外，公司上半年海外销售占比45.92%，疫情期间海运运费上涨也增加了公司的成本。

不过与可比公司对比，公司毛利率较为领先。2023年上半年，盾安环境、银轮股份毛利率分别为19.19%、19.84%，均低于三花智控6-7个点。

成本端造成利润空间压缩，但好在三花智控产品的高竞争力挽回了一定的毛利率。虽然都是同行，但各家的产品结构存在差异，2022年三花智控的主要产品电主要产品电子膨胀阀、调温阀、电池冷却器，得益于产品专利、技术壁垒高，毛利率超过30%。

运营端，公司“三费”费用率明显改善，管理效率逐步提升。2019年至2022年，三费占营业收入比重分别为10.42%、10.39%、8.8%、7.5%，2023年上半年占比进一步降至5.95%。

值得注意的是，财务费用方面，公司海外出口业务主要以美元结算，受美元兑人民币升值影响，汇兑收益发生变化，财务费用下降77.95%，达到1.5亿元。

总之，铜铝价格的未来走势将是公司毛利率变化的关键。三花智控表示，需要通过建立联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作、及时与客户议价降低原材料价格波动等操作，减少给公司带来不利影响。

乘新能源车东风实现量价齐升

2010年，三花智控开始布局新能源车热管理技术，随后持续完善对阀、泵、换热器的研发。近几年汽零板块逐步发力，今年上半年收入48.2亿，同比增加51%，占总营收38.49%，已经成为公司新的业绩增长点。

在新能源车行业高景气的驱动下，汽零板块正量价齐升。

从量的角度看，首先行业处于高增长状态。

新能源汽车成长性仍强劲，全球新能源车行业渗透率尚处于较低位。预计2023年国内新能源汽车销量将达900万辆，渗透率超30%，全球新能源汽车销量达1278.4万辆，渗透率为18.5%；2022-2025年中国新能源汽车销量CAGR为23.6%，全球新能源车销量CAGR为26.5%。

下游需求高增自然带动上游热管理汽车零部件需求上涨。德邦研究所测算预计2025年，中国新能源汽车热管理市场规模为1052亿元，全球市场规模将达1572亿元。

其次，行业格局有变，蛋糕将重新切割。不同于燃油车的动力系统以机械零部件为主，新能源车电子零部件较多对整车热管理创造了新的需求，比如增加了换热器、多向水阀、电子膨胀阀、PTC等部件为核心零部件。这让原本占据全球50%以上份额的海外热管理四巨头瞬间掉队，原先的技术不再有优势，行业格局松动，给了三花智控后来者居上的机会。

再来看三花智控的产品竞争力，公司的电子膨胀阀产品相比可比公司性能优越。公司研发的电子膨胀阀产品具有占用空间小、重量轻、噪音小、运行速度快、适用双向流热泵系统的特点。据QY Research统计，2020年公司的新能源汽车用电子膨胀阀销量市场份额为64.36%，排名全球第一。

同时公司覆盖多家优质客户，汽车整车制造商方面，包括特斯拉、大众、奔驰、吉利、比亚迪、上汽等厂商；汽车热管理系统制造商方面，公司与世界头部法雷奥、马勒等稳定合作。汽车热管理行业通常伴随着滞后性，时间成本高，三花智控锁定未来重点客户的订单保证公司未来营收。

从价上看，更为复杂且紧密的新能源车热管理系统，推升单车价值量。据公司公告，热管理单车核心产品价值量从2230元提升至6410元，即新能源汽车热管理价值量是传统汽车的近3倍。

并且，新能源汽车热管理的集成化趋势也在提升产品的附加值。集成意味着高技术要求和标准化，这都有利于推升产品的毛利率。

目前公司拥有丰富的产品阵列，涵盖电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、单向阀、气液分离器等热泵集成系统的关键部件，有助于公司向系统集成升级方向延伸发展。

布局储能+机器人

眼下，三花智控正在推动发行全球存托凭证GDR，募集资金总额不超过50亿元。除巩固拓展原有业务布局外，公司提到计划用部分资金进行机器人机电执行器业务的生产制造。在产能建设上，公司在墨西哥生产基地布局储能热管理和机器人机电执行器业务。

储能热管理方面，随着清洁能源的平价入网，不断刺激对储能的需求，进而增加对储能热管理的需求。2022年国内新增投运电力储能项目装机规模为16.5GW，新型储能新增规模达7.3GW，同比增长200%。

2022年3月，公司成立了三花新能源热管理科技(杭州)有限公司，正式迈入储能热管理领域。液冷热管理模式是储能热管理的主流，其核心技术是热泵相关技术，这与三花智控在制冷、新能源车相关产品的底层原理相通，使得公司迅速完成技术切入，未来或能复制新能源车热管理成为公司新的业务增长点。

人形机器人方面，公司布局的是机器人机电执行器业务。公司于2023年初与全球谐波减速机领先企业绿的谐波合资设立企业，共同研发生产机器人机电执行器中的关键产品谐波减速器。

三花智控在储能、机器人等行业的布局能否迎来开花，值得追踪。(思维财经出品)■